KAIROS - "Mercati finanziari 2023: tassi e inflazione ancora decisivi"

Massimo Trabattoni - Head of Italian Equity

Sicuramente abbiamo iniziato l'anno con un posizionamento abbastanza prudente da parte di tutti gli operatori, in continuità con quanto vissuto l'anno scorso. C'erano molte preoccupazioni sull'inverno, e quindi sul possibile recupero dei prezzi delle commodity, in particolare del gas e dell'oil, anche legato ad un tema di riapertura della Cina. Purtroppo la situazione della guerra sta continuando, la Cina sta lentamente riaprendo, ma i prezzi del gas e dell'oil sono ancora più bassi rispetto a quanto erano qualche mese fa. Questo è il fattore che ha rappresentato una sorpresa in positivo per i mercati, con effetti che abbiamo già visto sui dati dell'inflazione, in particolare negli Stati Uniti.

Al di là delle aspettative sull’andamento dell’inflazione, sul mercato equity dovremmo tornare a guardare il reporting e cercare di capire come si posizioneranno le curve dei bond, che ci forniscono un’indicazione su come si muoverà il ciclo economico, perché il vero rischio che oggi abbiamo è quello di un leggero rallentamento nei prezzi. Se dovessimo trovarci in un contesto di recessione, potremmo avere in termini di comportamenti settoriali dei trend diversi rispetto a quelli che stimiamo oggi.

Sulla parte equity Italia, stiamo ripesando la parte più legata all'andamento dei tassi di interesse, alla luce della considerazione che i prezzi già scontano anche due eventuali rialzi da parte della Banca Centrale Europea. Sarà importante verificare nel prossimo reporting le prospettive di crescita delle singole aziende per capire dove troveremo le opportunità d’investimento nel corso di quest'anno.

Rocco Bove - Head of Fixed Income

È proprio l'inflazione che torna ad essere il focus per i mercati, perché sta dando dei primi segnali di rallentamento naturale, non legati al ciclo economico. Questo aspetto, secondo alcune letture, apre alla possibilità che le Banche Centrali, che stanno ancora parlando in maniera molto hawkish, possano decidere di adottare un atteggiamento più morbido nel corso dell’anno, se l'inflazione diminuire per motivi non connessi soltanto al ciclo.

Su questo sono puntati gli occhi di tutto il mercato e sarà il vero spartiacque tra quello che il mercato temeva l'anno scorso e le speranze per questo nuovo anno. Chiaramente la lettura sulla Fed è un po’ più semplice, se consideriamo che il ciclo economico americano è più forte e meno legato al tema dell’energia; alcuni operatori si spingono addirittura a stimare dei tagli della Fed già nel corso del 2023. La situazione è un po’ più delicata in Europa perché innanzitutto i tassi sono più bassi e lo spazio per eventuali tagli si riduce, la BCE è partita dopo con i rialzi rispetto al ciclo della Fed e, in ultimo, la dipendenza del ciclo economico rispetto all'approvvigionamento di fonti energetiche. È quindi necessario fare un distinguo sulle geografie. L'America probabilmente è più avanti, l'Europa segue, ma in realtà in questo inizio anno è proprio l'Europa che ha sovraperformato… e anche l'Italia.

La buona notizia è che il mercato primario dei bond ha riaperto in modo molto positivo, tutte le emissioni corporate sono state ben digerite e questo è un segnale di forza anche per la parte equity, perché le aziende tornano a potersi rifinanziare sul mercato. In questo senso è importante riposizionare un portafoglio con una duration più lunga sulla parte investment grade, con un pivot sui 3 - 5 cinque anni.