Pictet WM - FOMC di marzo: la Fed mantiene i tre tagli e Powell minimizza il recente rialzo dell'inflazione
- di: Xiao Cui, Senior Economist di Pictet Wealth Management
Il FOMC ha aumentato le proiezioni di crescita e inflazione, ma il punto mediano per il 2024 è rimasto a tre tagli. Questo dato è indicativo della funzione di reazione della Fed e indica una chiara tendenza a tagliare i tassi quest'anno. Powell ha minimizzato il recente rialzo dell'inflazione, sottolineando che la visione della Fed di un'inflazione in discesa su una strada accidentata non è cambiata. Si è astenuto dal fornire indicazioni specifiche sulla data di inizio o sul ritmo dei tagli, ma ha ribadito che i tagli sono probabili a un certo punto dell'anno.
La nostra ipotesi di base per il primo taglio è ancora giugno. Il rischio per la nostra previsione della Fed di un inizio a giugno e di tagli cumulativi di 125 punti base è chiaramente legato a un inizio più tardivo e un numero inferiore di tagli. Se l'inflazione non dovesse moderarsi a marzo, ciò ridurrebbe significativamente le probabilità di un allentamento della politica a breve termine. Ci discostiamo dalla Fed per quanto riguarda la crescita e il mercato del lavoro, in quanto un indebolimento maggiore del previsto porterebbe a un maggiore allentamento rispetto a quanto attualmente previsto dalla Fed. La commissione sarà inoltre sempre più sensibile alla debolezza del mercato del lavoro.
Tre tagli per il 2024. Il punto mediano continua a indicare 75 punti base di tagli nel 2024, come ci aspettavamo, anche se il consenso era diviso tra la mediana che indicava 75 o 50 punti base di tagli. Il margine è sottile: 10 indicano 3 o più tagli (contro gli 11 dell'ultima volta) e 9 ne indicano 2 o meno. Riteniamo che Powell si collochi nel campo dei 3 tagli.
Più alti più a lungo. I punti mediani per il 2025 e il 2026 sono stati rivisti al rialzo di 25 punti base, rispettivamente al 3,875% e al 3,125%, in linea con i tre tagli annuali. La mediana di più lungo periodo è salita di poco, al 2,6%, dal 2,5%. Il FOMC ha impiegato un tempo sorprendentemente lungo per prendere coscienza che il tasso neutrale è probabilmente più alto, soprattutto quello a breve termine.
Espansione dell'offerta. Per il 2024, il FOMC prevede un aumento significativo della crescita del PIL (da +0,7% a 2,1%) e un leggero aumento dell'inflazione di fondo (da +0,2% a 2,6%). Il presidente Powell ha osservato che l'aumento del PIL è dovuto principalmente all'espansione dell'offerta di lavoro a seguito dell'immigrazione. Abbiamo notato che l'immigrazione dovrebbe rimanere elevata quest'anno dopo l'impennata dell'anno scorso, con un impatto significativo sull'offerta di lavoro, sulla crescita dei salari, sull'inflazione di base e sulla crescita della produttività.
Giugno ancora sul tavolo. Powell ha ribadito il suo precedente commento secondo il quale è ancora probabile che sia opportuno tagliare a un certo punto dell'anno. Nonostante i numerosi tentativi della stampa di ottenere una guida più specifica, Powell non si è impegnato in mosse future. Il nostro scenario di base per il primo taglio è ancora giugno, con il rischio di un rinvio a luglio. Se l'inflazione sarà abbastanza forte da impedire alla Fed di tagliare i tassi prima di luglio, la riunione del FOMC di settembre sarebbe troppo vicina alle elezioni per una prima mossa di politica monetaria.
La visione dell'inflazione non è cambiata. Powell ha osservato che i forti numeri dell'inflazione di gennaio/febbraio non hanno cambiato la storia dell'inflazione, che è quella di un'inflazione che scende gradualmente su una strada a volte accidentata verso il 2%, ma non vuole liquidare i dati. Ha notato che i numeri presentano ragionevoli effetti stagionali (anche la nostra lettura dei dati). Prima del FOMC di giugno abbiamo altri due rapporti sull'IPC che hanno un'importanza significativa.
I rischi per le prospettive sono duplici. Powell ha menzionato in più punti il rischio di un indebolimento inatteso dell'occupazione. Il comitato è molto sensibile alla debolezza dell'occupazione e se si verificasse (non è il loro scenario di base), richiederebbe tagli dei tassi. In un commento dovish, Powell ha anche osservato che una forte crescita dell'occupazione, di per sé, non è un motivo per preoccuparsi dell'inflazione.
QT in arrivo a breve, e forse più lento per un periodo più lungo. Powell ha osservato che il tapering dei Treasuries è imminente. Leggiamo questa affermazione come un annuncio del tapering a maggio, in linea con le nostre precedenti aspettative. Ciò non significa necessariamente che il bilancio si ridurrà in misura minore rispetto al passato, poiché il comitato vuole avvicinarsi al livello finale in modo più graduale, ossia più lentamente e più a lungo.